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    2009年廢紙行業展望 2009-11-9
 

一、08年形勢回顧

1、上半年收入利潤高增長,下半年增幅回落

  08上半年紙品市場經歷大幅提價,行業經歷高增長,造紙行業整體的景氣度在今年上半年達到高點。下半年由于經濟減速導致的下游需求不振,在供求關系變化、新增產能等因素影響下,主要產品的價格見頂回落,企業減產及降價措施使產品市場呈現量價齊跌態勢,行業景氣下行,增幅回落。

  2、行業產量增幅回落,庫存增加

  08年我國造紙工業紙及紙板產量增幅較上年同期有明顯回落。一方面是由于08年新增產能不多,國家環保政策淘汰部分落后產能;另一方面是下半年經濟減速導致需求下降,景氣下行開工率下降,據造紙協會最新數據,今年前9月庫存量為378億噸,同比增長32%,庫存壓力加大,顯示未來市場供求面臨較大的壓力。

  3、固定資產投資增速回升,產能壓力較大

  2008年前三季造紙行業固定資產投資增速較上年同期有所回升。目前行業面臨需求萎縮導致的產能利用率下降,固定資產投資增速的回升意味著未來較大的產能壓力。

  4、紙及紙板出口量下降,加大國內市場壓力

  自2005年以來,我國紙及紙板呈現出口高速增長、進口減少的態勢,出口增長及進口替代推進了我國紙業的發展,海外市場的開拓緩解了國內的產能壓力。但2008年以來,紙及紙板的出口呈現增幅下降的態勢,出口的減少加大了國內市場的壓力。

  5、纖維原料進口保持增長,對外依賴度仍高

我國造紙業發展一直面臨纖維原料短缺的問題,一直以來進口。由于國際市場紙漿價格的上漲使進口量保持增長。

二、市場行情對造紙印刷企業的影響

  1、纖維原料價格下降,有利企業成本降低

  國內紙企業纖維原料在造紙總成本占比約65%,而由于國內纖維資源的匱乏,我國造紙業58%的木漿、45%的廢紙依靠進口(07年數據),國際纖維原料市場價格對企業成本形成較大影響。

  從漿價走勢看,2008年上半年以美元標價的國際漿價保持上漲態勢,但9月后回落顯著,目前針葉漿在760.74美元/噸,較高點回落16%;闊葉漿為719.02美元/噸,較高點回落14.4%。國際漿價短期內大幅回落,主要受商品漿庫存高位及匯率(美元自8月以來走強)等因素的影響。未來由于預期經濟下滑將導致紙業開工率走低,紙漿需求的下降將引發紙漿的減產,紙漿的產能利用率將下降。國際紙業公司(IP)日前表示,由于紙漿需求持續下降,以及經濟疲軟的影響,將無限期關閉其位于德州Bastrop的路易斯安那紙漿廠(LouisianaMill)。俄羅斯Ilim集團公司11月表示,由于中國市場的需求減少30%,西伯利亞最大林業化工企業之一,布拉茨克紙漿紙板聯合企業一條紙漿生產線停產。我們預計降價及減產將使由于需求萎縮造成的商品漿庫存高位得以緩解,漿價將在重心下移后趨穩。

  廢紙方面,亦經歷與商品漿相似走勢,上半年價格保持上漲,最高時美廢8號到岸價突破300美元/噸,下半年由于需求萎縮、庫存壓力、運費下降及匯率因素開始下滑,進入10月份直線下降,至11月美廢8#報價僅110美元/噸。預計由于全球整體經濟疲軟,用于產品包裝的紙張需求量大幅下降,紙企減產導致各類廢紙收購量縮減,特別是作為目前世界最大廢紙進口國的中國需求萎縮,廢紙價格將難再回前期高點。纖維原料價格的下降將有利于造紙企業的成本下降。

  2、各紙種的現狀與未來發展趨勢

  由于紙及紙板消費與經濟增長密切相關,上海證券宏觀部預測08、09年GDP增速(大概率)分別為9.5%及7.8%,GDP增速下降,將對紙及紙板消費增長將產生影響,我們預計明年上半年造紙行業景氣仍將下行,隨著預期中下半年大環境的趨暖將有所改善。

  文化紙: 相對穩定、波動最小

  從需求角度看,以書刊、雜志、辦公用為主的印刷書寫紙受經濟波動影響相對較小;從供給方面看,文化紙是國家加大環保整治力度、淘汰落后產能政策受益最顯著的紙種,在國家計劃07 年淘汰的450萬噸落后產能中,約40%是低檔文化紙。但同時也要看到由于低檔文化紙受限、文化紙向中高檔發展趨勢導致轉產及投資增加,在09年后期高檔文化紙將面臨一定壓力。

  版紙: 面臨出口下降、產能壓力

  從需求角度看,銅版紙主要用于雜志、廣告、產品說明書等,雜志等文化類消費受經濟波動影響相對較小,但廣告、說明書的需求則相對敏感。從供給看,08年銅版紙新增產能不多,但09年以后將陸續有王子、新亞等100多萬噸新增產能。國內銅版紙子行業最近5年來經歷較快發展,產能由2003年的241萬噸增加至2007年的435萬噸,出口增長進口替代使銅版紙在05年實現凈出口,今年8月國內銅版紙行業自2003年起的5年反傾銷保護期到期,目前進入復議期,在復議期的一年內進口銅版紙將仍征收4—71%的反傾銷稅率,因此短期內國外產品還不會對國內市場形成沖擊。雖然07年底美國取消對我國銅版紙雙反制裁有利于出口,但國外經濟放緩已導致銅版紙出口08年同比下降。銅版紙的受出口下降、新增產能影響,價格仍有下行壓力。

  白卡紙: 新增產能沖擊較大

  白卡紙子行業中煙卡需求較為穩定;社會卡的下游為醫藥、化妝品、食品等,其中醫藥消費受經濟波動影響較小,化妝品、食品等相對敏感,但從目前白卡下游行業的景氣指數來看仍較為穩定。因此我們認為白卡的景氣度沖擊主要來自供給壓力。在供給方面,由于08年河南新亞20萬噸白卡紙項目全面達產、美利紙業30萬噸白卡紙項目上半年投產、太陽紙業40萬噸項目下半年投產,新增產能的集中投放對市場形成較大壓力,市場價格有較大幅度的回落。09年底前另有博匯的35萬噸、APP60萬噸的產能,但基于目前的市場狀況可能推后。基于較大的產能沖擊,白卡紙子行業的景氣度是下滑最明顯的。

  新聞紙:走出低谷還待時日

  08 年由于部分產能的退出以及奧運需求的刺激,新聞紙年內實現較大幅度提價,提價效應使子行業的盈利能力略有改善。但新聞紙子行業仍處于供大于求狀態,國際新聞紙價格低迷對出口形成抑制,國內需求在奧運高峰過后歸于平靜,同時由于受經濟增速下行影響,預計報業的廣告會減少,從而影響對新聞紙的需求。雖然新聞紙在今年上半年景氣略有抬頭,但基于供求狀況無根本改善,子行業走出低谷還待時日。

  箱板紙:景氣下行仍將持續

箱板紙子行業受下游工業包裝需求影響較大,受國際經濟放緩影響,我國工業品出口增速趨緩,同時國內經濟增速放緩,從而導致下游工業對包裝用箱板紙需求放緩。而在供給方面,由于近兩年新建箱板紙項目較多,尤其是玖龍紙業、理文紙業、景興紙業、揚州永豐余造紙公司等大型生產線的相繼投產,新增產能較多。箱板紙子行業面臨較大產能釋放壓力,而需求又面臨放緩,供求狀況形勢嚴峻,景氣下行仍將持續。

三、造紙業未來形式預測

    目前,產業鏈上下游都在痛苦地經歷著降價—限產—消化庫存的調整過程。隨著2008年紙品價格的大幅回落和廠商大力度“去庫存化”,造紙產業鏈的“再平衡”基本完成。

    1、再平衡過程中,毛利率將呈“V型”走勢

    市場調整過程中,毛利率將先降后升。我們估計最低點相對于08年中期的高點,行業毛利率最多將下滑3-5個百分點。在恢復平衡后,由于產能利用率下降,企業盈利能力仍將弱于失衡前。產品價格區間有望下移5-10%,毛利率也將低于失衡前的高水平。

    2、盈利在2009年下滑,最遲2010年企穩

    價格、銷量和毛利率的不利變化將導致09年企業盈利下滑,我們覆蓋的部分重點公司盈利將出現5-20%的負增長。最悲觀的情況將在09年前兩個季度出現,但是最遲有望2010年企穩回升。

    3、行業估值水平具較高安全邊際,維持謹慎推薦

    縱向比較,造紙行業整體PE和PB均處于歷史最低水平。橫向的跨市場比較也顯示,A股造紙公司的ROE對其PB構成有力支撐,維持“謹慎推薦”評級。

四、國家政策

    1、《2009年印刷及油墨政策》

    于2009年1月1日取消進口設備免稅和外商投資企業采購國產設備增值稅退稅政策,將小規模納稅人的增值稅征收率統一調低至3%,與印刷及印刷設備企業有關產品進口關稅稅率從18%、12%、10%、8%等分別下降到9%、7%、6%甚至到0關稅。我國印刷企業80%是屬于中小企業,此政策中,政府對中小企業貸款加大了扶植力度,將小規模納稅人的增值稅征收率統一調低,中小企業應抓住這一發展機會。

    2、新《制漿造紙工業水污染物排放標準》

  新《制漿造紙工業水污染物排放標準》于2008年8月1日起正式執行。現有制漿造紙聯合企業自2009年5月1日至2011年6月30日,COD 排放限值由400mg/L下降到120mg/L(廢紙制漿及造紙企業)及150mh/L(其他制漿及造紙企業),20011年7月1日起統一執行90mg/L的標準,新建制漿造紙企業于2008年8月1日起執行90mh/L的標準。新的排放標準將提高行業進入門檻,環保風暴帶來的關停力度的加大,將進一步限制行業供給,同時亦有利于已實行較高環保標準的龍頭企業的發展。

    3、增值稅改革

    增值稅轉型改革在千呼萬喚中以“全面轉型”姿態高調出場,主要修訂內容有:

   (1)允許抵扣固定資產進項稅額。

   (2)小規模納稅人不再設置工業和商業兩檔征收率,征收率統一降低至3%。

   (3)增值稅納稅申報期限由10日延長至15日。對于我國經濟的持續平穩較快發展,必將產生積極的促進作用。能夠更好地發揮稅收政策引導流通、生產的作用,從而促進我國循環經濟的發展,促進產業結構的調整和經濟發展方式的轉變。

    企業應注意:

   (1)新政策整合了過去多個相關政策,對有關綜合利用的程度和環保的要求更嚴格,企業要及時提高對資源綜合利用的水平,爭取享受到新政策規定的稅收優惠。

   (2)納稅人應注意有些屬于資源綜合利用產品增值稅優惠政策的項目,這次沒有包括在內,主要原因是有的政策(如對利用林區三剩物和次小薪材生產的綜合利用產品實行的即征即退增值稅政策)于2008年底到期,是否延續還在研究;有的資源綜合利用產品(如煤層氣抽采銷售)可以享受多個稅種的優惠政策,為了保證政策的完整性,未對其進行整合。

   (3)企業應該將自身綜合利用資源的實際情況與相關標準進行認真比較,若符合優惠規定則應該積極準備相關的證明材料(如:公司董事會關于綜合利用資源的決議、立項書、項目核算單及其他內部資料),而且這些資料要能形成有效的證據鏈證明企業綜合利用資源的真實性。

    4、《企業所得稅法》《企業所得稅法實施條例》

    自2008年1月1日開始實施,內外資印刷企業的所得稅稅率統一為25%,為印刷企業帶來多項利好,營造了公平競爭的市場環境,內外資印刷企業將站在同一起跑線上。

    5、國務院《關于提高部分商品出口退稅率的通知》

    自2008年11月1日,適當調高部分勞動密集型和高技術含量、高附加值商品的出口退稅率。部分出版物和紙制文具的出口退稅率將分別提至13%和11%。這是自2004年以來我國調整出口退稅政策涉及稅則最多、力度最大一次。對退稅新政,多數企業認為“漲得還是少了點”,難以解渴。但是多一點退稅就多了一點利潤,對企業來說,將是一種扭虧為贏的轉機。

    6、俄推遲明年提高原木出口關稅

    為減少原木出口,俄政府去年7月將原木出口關稅由6.5%提高到20%,今年4月1日又再次提高到25%,并計劃于明年1月1日大幅提高至80%。如果這次新調整的原木關稅開始實施,那么勢必會對我國的一些木材加工企業造成巨大沖擊。原因是我國有相當一部分木材加工企業的原材料主要來源于俄羅斯,對進口俄羅斯原木具有很強的依賴性。

    現在推遲提高原木出口關稅對中國企業是有好處的,但是推遲帶來的只是暫時的機會,我們應該做好準備工作。建議相關企業:

   (1)正要準備向木材加工項目投資的企業在投資前先要做好市場調查,尤其是要找好穩定的原木來源并做好項目分析。

   (2)現有依靠俄進口原木為加工原材料的木材加工企業,應迅速根據新關稅做好成本分析并著手尋找新的穩定的原材料來源。

   (3)建議具有一定規模和資金實力的木材加工企業同俄羅斯相關企業聯手,成立木材加工合資企業,把經初級加工的木材運回國內進行深加工或直接銷售以避開俄羅斯原木出口的高關稅。

   (4)建議有雄厚技術實力的國內木材加工企業到俄羅斯注冊獨資或合資企業,直接進行木材深加工,并直接出口日本、韓國及歐盟等發達國家以獲得更加豐厚的效益。

    總的來說,政府近期的進出口關稅政策旨在刺激擴大內需、鼓勵出口,對提升造紙行業需求起到一定的作用。增值稅轉型也給企業吹來一股“暖風”。而即將實施的排污新標準、淘汰產能等舉措表明09年國家注重環保的傾向,各企業在發展過程中不能忽略節能減排的工作,既響應了國家號召,又使自身提升了一個臺階。

五、關注龍頭企業

    針對國家近期的政策,造紙龍頭企業又是如何應對的呢?

  1、晨鳴紙業

  該公司作為大型綜合類造紙企業總產能約330萬噸,主要產品包括銅版紙、白卡紙、雙膠紙、新聞紙、輕涂紙、箱板紙等,規模優勢顯著。公司自制漿比重的提升對公司盈利水平的提高形成積極影響。公司的新增產能為年產12萬噸美術涂布印刷紙項目。此外,湛江林紙一體項目正在有序推進,將提升公司競爭力,維持“跑贏大市”的投資評級。

  2、太陽紙業

  該公司主要產品為涂布包裝紙(白卡、白板紙)、銅版紙、非涂布文化紙,產能約200萬噸。公司在規模、技術、管理、人才上具有優勢。合作公司山東國際紙業太陽紙板有限公司年設計生產能力40萬噸的液體包裝原紙生產線已于2008年8月正式投產。此外公司積極投建自制漿項目以解決公司的原料短板,公司控股子公司兗州永悅紙業有限公司年產10萬噸化學機械漿項目將于08年底進行設備安裝,預計09年5月投產。同時設立老撾林業公司的設立標志著境外建立林漿基地的工作取得進展。預計公司08、09年每股收益分別為0.99元和1.02元,維持“跑贏大市”的投資評級。

    總之,雖然經濟危機使外向經濟主導、資源消耗型、高能耗型、資金密集型的中國造紙行業面臨了前所未有的困難和挑戰,但是危機同時也是機會。在這個非常時期,中小企業可以考慮互相合作,建立行業信息網,構建信息平臺,促進信息互通,“抱團過冬”,同時與銀行溝通協調,創造良好的金融環境,緊緊抓住中央刺激內需的利好時機,主動求變來應對挑戰。

    陽光總在風雨后,度過了這個危機而生存下來的企業,日后必將成為能經受任何考驗的行業佼佼者。(中國再生資源交易網) 

 
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